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三友化工:粘胶王者彰显差别化和成本优势 买入评级
发布日期:2021-11-24 13:18   来源:未知   阅读:

  四大产业支柱齐头并进,业绩创新高:2017年上半年,公司四大产品几轮均实现大幅增长,纯碱分公司、化纤公司、氯碱公司、硅业公司净利润分别同比增长154%、136%、247%、1964%。

  二季度粘胶和纯碱价格均有所回落的背景下,而公司季度业绩表现则相对稳定,我们认为公司过去几年苦练内功在差异化和成本下降方面的效果明显。

  技改降本方面,目前氯碱公司3.5万吨/年PVC、3万吨/年烧碱技术改造、硅业公司110胶和含氢硅油扩能改造项目达产达效,提升降本的48项“短平快”项目相继投用,一系列的技改降本方式为公司提升高利润率提供有力支撑。

  差异化方面,今年我们预计公司差异化粘胶产量将达到22-23万吨,差别化率达到40%,且基本国内没有对手,主要产品包括莫/竹代尔(高档粘胶)、高白纤维、着色纤维、超细旦纤维、竹浆纤维及高端定制产品,下游包括面膜、湿巾、高端服饰等,在产品性能上看齐奥地利兰精。我们测算目前公司差别化粘胶的吨净利稳定在2000元/吨以上,明年差别化粘胶产量将进一步提高到27-28万吨,差别化产品的利润贡献将超过5个亿。

  同时公司普通粘胶产品通过提高品种和降低成本也有效提升了盈利能力,目前三友的普通粘胶基本都是1.2D(市场主流是1.5D),粘胶丝更细品质更好,售价较市场高出200-500元/吨,同时公司成本端显著低于行业水平,仅溶解浆单耗一项要比行业低出3-5%,同时未来技改将增加半纤维素原料的比例,我们认为公司未来的将较同类企业至少低出800元/吨。

  因此单粘胶业务,我们认为在行业景气度较低的情况下,公司至少实现8-10亿以上的利润,明年公司产能扩张(25万吨差异化粘胶)和技改完成后常态利润将达到15-20亿以上,且顶级的粘胶产品天丝中试完成,公司将成为全球产品线最全,盈利能力最强的粘胶龙头企业。

  粘胶景气度可以继续乐观:粘胶自身行业格局向好,行业集中度高协同性好,CR5达到53%,CR10达到79%。受环保等因素影响,新增的供给释放速度放缓,需求端来看,全球600多万吨的需求,每年需求有5-10%的增长,供需的增长相对匹配。而从粘胶的关联替代品棉花来看,我们认为国储抛储进入尾声,而国内棉花供需缺口高达550万吨/年,进口棉花和棉纱难以全部满足的背景下,棉花价格易涨难跌,我们继续看好棉花和粘胶价格在18年维持坚挺。